一、需求端苏醒常态化，寒冬大考或继续推升原油需求
跟着列国疫苗施打率和对疫情的容忍度不竭提拔，全球原油需求端的苏醒已呈现出常态化趋向。按照IEA的预测，本年全球原油需求处于苏醒通道，全世界需求量估计到达9631万桶/天。持久来看，估计到2022年，全球原油需求量将上升到9960万桶/天，根本持平2019年9970万桶/天的程度，估计2023年的原油需求量到达1.016亿桶，回归一般区间；短期来看，需求端的构造化苏醒也较为强劲，汽油、柴油和液化气的需求量也根本恢复到疫情之前程度。
寒冬将至，欧洲将面对能源大考，已呈现天然气需求转向原油的现象。目前市场对本年东北亚和西北欧呈现“拉尼娜”极端天气的预期越发强烈，在新能源供给不敷、欧俄天然气供给纠葛、需求强势恢复等多个因素的扰动之下，天然气价格已经飙升至汗青高位，欧洲正在积极寻求包罗石油在内的能源以应对即将到来的能源欠缺。同时，鉴于煤炭、天然气等传统能源价格的高企，本年八月以来欧洲和亚洲呈现对燃料油的异常需求扩张，部门电力企业已经转向利用原油或柴油发电。按照沙特的估量，因天然气供给欠缺而产生的石油需求缺口大要在50万桶/天，而那一情况估计将不断持续到2022年一季度，固然50万桶/天的量其实不大，但OPEC暗示并没有满足那一需求的才能，那给四时度能源紧缺平添了风险。
中印两国主导亚洲地域的石油需求，印度需求扩张较快，中国仍需察看将来进口节拍。印度的原油需求跟着疫情缓和之后不断处于快速苏醒的形态，三季度国内需求到达18.5万桶/天，国内下流炼油厂的操纵率在7月就已到达90%以上，9月印度的原油进口量再创5个月新高，同比增长 16% 至 1761 万吨，映射强劲的经济苏醒动力。中国目前国内原油价格不变，中国在本年二季度释放了总量738万桶的国度原油战略储蓄后，下流炼厂消费库存较为充沛，间接验证了我国原油进口量根本连结平稳的现象。估计我国会在本年四时度和明岁首年月于合意价位补库存，届时可能会带动原油需求的边际增量。
二、供应端扩张乏力，OPEC增产目的难达成，页岩油未走出飓风暗影
OPEC+扩产才能有限，方案产量难达成。虽然美国强烈要求进一步增产，OPEC在10月的21届OPEC+部长级会议上仍是颁布发表维持先前稳步增产的方案，每日上调产量40万桶/日, 曲到2022 年 4 月才将逐渐打消先前 580 万桶/日的现有减产方案。按照沙特方面的亮相，固然市场强烈期望大量增产以满足需求，但从持久看迟缓增产契合OPEC的整体利益，明年需求如有所回落，快速扩产可能招致22岁尾呈现存货积压。若是11月4日召开的22届OPEC+部长级会议继续维持当前基调，全球供需矛盾在本年底和明岁首年月料将无法缓释。
固然增产政策已出，但从现实增产情况来看，产能间隔料想还有一段间隔。从9月IEA公布的原油供给数据来看，OPEC+的供给才能到达4216万桶/日，此中OPEC-10列国的产量间隔目的产值还存在每天57万桶的缺口。当下次要产油国中只要沙特、俄罗斯、阿联酋、科威特、伊拉克和阿塞拜疆有充沛实力提产以满足OPEC设定的配额，而且奉献了当下大部门的增量，其余国度或多或少因为急剧减产后重启乏力、多年投资不敷和产油量下降等原因无法达产。非洲次要产油国尼日利亚和安哥拉的产量苏醒遥遥无期，尼日利亚自去年7月起头就不断没有到达消费配额，本年7月的原油供给量比去年同期削减了20%；安哥拉将2021年目的石油产量下调到119万桶/日，比OPEC133万桶/日的配额低11%。
从地缘政治角度察看，伊朗核协议短期无望。拜登上台之后受困于共和党和以色列的压力，未就打消特朗普任内对伊朗的造裁积极回应。但跟着10月初伊朗正式颁布发表拥有120公斤低浓铀上限的浓缩铀之后，美伊颁布发表将在11月底之前举行一场漫谈，估计两边还将履历不竭拉锯的会谈过程。上半年以色列和伊朗关系再度严重且摩擦不竭，我们认为明年上半年之前伊核问题不会得到妥帖处理，美国可能将民兵组织等新议题参加会谈之中，必然水平增加了会谈难度。即使对美国解除造裁存在乐不雅预期，伊朗原油产量扩大也不克不及一蹴而就。
美国页岩油财产还未完全从飓风暗影中恢复过来，且存在构造性的矛盾。美国国内目前有很强的意愿停止页岩油的扩产，从原油钻机数量目标等景气目标察看，石油钻机的数量已经从去年更低点的178台上升至本年7月的381台，苏醒动能明显，去年钻机数量狂跌形成的产量衰退只能依靠本年数量的迟缓上升来回补，但从产量的环比增长来看，曲到三季度才勉强实现正增长，短期内暂无快速扩产的可能性。
页岩油增产乏力仍有远忧，DUC的快速下行和本钱收入的放缓一体两面。DUC的快速下行叠加钻探完成量的快速上行是个欠好的兆头，那意味着页岩油库存在产的油井数量在急剧下降，完井率的提拔确其实短期之内能够提振产量，但库存的快速透收会招致页岩油中持久产量受阻，呈现青黄不接的现象。而让情况愈加复杂的是，美国页岩油公司CAPEX远低于汗青程度且短中持久均无太大提振希望。短期来看，根据本年岁首年月造定的本钱收入规律，页岩油厂商将削减CAPEX收入，并将有所改善的营收用于偿债、分红和回购以不变投资者自信心；中持久看，在“碳中和”全球议题和ESG尺度的要求之下，均不允许页岩油公司停止大规模的本钱收入，美国的部门龙头页岩油公司为了到达减碳尺度已经起头带头削减CAPEX。页岩油厂商的收入不敷和DUC的敏捷下降一体两面，放大了美国页岩油产量萎靡的预期，根本能够判断美国在明年一季度之前没有快速增产的风险，不会构成对价格的压降风险。
三、原油价格冲上100美圆/桶概率较大，变量干扰不改大势判断
在需求回暖升温、供应短期难以配套的情况下，9月全球原油供应缺口达240万桶。起首，当下能源问题的素质是疫情后全球苏醒周期和“碳中和”议题相叠加，那在短期内表征为能源欠缺和能源价格的飙升，在中期内或会继续演绎成“可再生能源替代化石能源不及预期”的矛盾。与此同时，供应端的迟缓扩产或招致供应先于需求提早达峰，本年冬季可能呈现的“拉尼娜”现象恐将使得东北亚和西北欧呈现极端冰冷天气，届时需求的升温将成为本年底到明岁首年月继续抬高原油价格的次要驱动力。当下原油价格已到达84美圆/桶，在当下供应需求紧平衡有所改善之前均有左侧规划的时机，我们认为原油价格冲上100美圆/桶的大关并不是天方夜谭。
其次，全球原油库存去化已逐步迫近一般水位，OECD国度低库存对油价根本面构成有力支持。本年以来，在需求端的快速恢复之下，原油库存持续去化，进入三季度之后，全球库存去化速度边际放缓，分地域来看，美国库存情况迫近一般区间，贸易原油库存为 4.27 亿桶，比同期的五年均匀程度低约6%摆布。按照EIA的数据，经合组织 8 月份的贸易库存比疫情之前的五年均匀程度低 1.62 亿桶。OECD国度的低库存形态短期之内难以缓解，进入四时度之后对油价难构成压降风险。
最初，四时度Taper预期以及随之而来的加息预期可能对原油价格产生扰动，但短期内影响相对有限。美国目前通胀渐起，但仍在美联储的容忍范畴之内，短期内推高加息预期或无需要。目前来看，通过加息平抑通胀仍需付出不小代价，不成制止会引发总需求的“落井下石”，对尚在苏醒阶段的美国经济倒霉。因而短期内无须过多担忧加息预期上升对油价的影响，能够留意Taper时间节点推演的预期对油价形成的短期扰动。