刚刚公布的美联储11月议息会议纪要中，仍然对峙了通胀是“暂时”的说法，但是在详细措辞上，9月份原文是“Inflation is elevated, largely reflecting transitory factors.”，而11月原文是“Inflation is elevated, largely reflecting factors that are expected to be transitory.” 表述保留的盘旋余地也更大。
但是并不是所有专业人士对通胀都如斯乐不雅，联邦基金利率期货也预期2022年美联储可能加息两次。本文试图基于劳动力的视角，对美国本轮通胀的成因停止初步阐发。
美国9月CPI录得5.4%，此中核心CPI录得4.0%。从各分项来看，除了医疗保健和教育通信之外，其余分项同比增速均处于汗青高位。
除了传统的CPI目标之外，亚特兰大联储监测的多种通胀目标都显示，目前的通胀程度处于汗青高位，并且明显超越2%的目的程度。
艾进等（2015）按照物价程度受劳动力、原质料、地盘三大体素价格影响的模子计算，发现CPI对三大体素价格的均匀反响弹性别离为0.16、0.08和0.02，由此计算出2009年8月至2010年9月劳动力、原质料、地盘价格从成本角度对CPI的奉献比例别离为74%、17%和9%。可见在成本因素中，劳动力成本占据绝对主导地位。因而本文次要从劳动力成本的视角来察看本轮美国通胀。
一、非农就业生齿和工资的背离
在本轮通胀中，我们察看到一个背离，就长短农就业人数与工资之间的比例。以2020年2月做为疫情前的基数，2021年9月，美国非农就业仍然没有恢复至疫情前程度，差距3%，而非农均匀周薪则较疫情前有一个跃升，较疫情前高9.5%。
美国就业与工资的背离，意味着一方面就业人员存在硬缺口，另一方面临人员的需求比力兴旺从而抬升了工资，美国就业市场存在构造性压力。
二、对美国就业生齿构造性欠缺的解释
美联储在本年7月向美国国会提交的货币政策陈述中，专门用专栏1解释了劳动参与率的不平衡苏醒。陈述中提出，就业生齿恢复速度偏缓的原因次要有三点，别离是：退休、家庭顾问、对新冠病毒的恐惧。
起首来看退休，美联储半年度货币政策陈述中，提及2020年2月至2021年5月，劳动参与率下降的1.7个百分点中，有1.0个百分点能够归因于退休。
退休一般来说有两种情况，一是年龄增长身体衰老，二是提早退休的选择行为。下图描述的是2006年以来55岁以上生齿的退休率变革及其合成，此中蓝色线暗示整体的退休率变革，橙色柱暗示因为年龄因素带来的退休率变更，绿色柱暗示非年龄因素的自主退休行为。
从下图能够看到，2020年之前，非年龄因素的自主退休不断是负向感化，即生齿延迟退休，次要原因是2008年金融危机对退休储蓄带来的庞大丧失。
但是新冠病毒疫情期间，主动提早退休的比例明显增加，那与55岁以上生齿净资产快速增长有关，并且比2008年次贷危机期间好得多。
再来看对新冠病毒的恐惧。我们起首来看看，美国各行业薪酬的增长情况。从2019年12月至2021年9月的薪酬累计涨幅来看，旅游住宿行业的累计涨幅更高，到达5.7%，其次是零售业，涨幅4.1%。
我们用差别行业2021年9月的就业人数与2019年12月的比例，权衡行业就业恢复情况，并将其与薪酬涨幅做成散点图。从下图能够看到，两者呈现比力显著的负相关关系。即就业恢复越慢的行业，薪酬涨幅越高。此中薪酬涨幅更高的旅游住宿业，就业恢复仅为91.1%，也是次要行业中恢复速度最慢的。那表白劳动力供应约束可能是工资上涨的主因。
那么就业恢复情况差别，与什么因素有关呢？我们来看看，差别行业的就业恢复比例，与行业从业人员的均匀年龄的关系。从下图能够看到，两者呈现比力明显的正相关。也就是说，从业人员年龄越小的行业，就业恢复的越慢。
换句话说，如今美国的年轻人更稀缺，那从分年龄段的工资增速上也能够看出来。从下图能够看到，16-24岁年龄段的工资增速明显更高。
为什么越年轻的人，就业恢复越慢呢？我们从疫苗接种的角度，供给一个参考。从下图能够看到，美国疾控中心发布的分年龄段疫苗接种率来看，美国越年轻的人群，接种率越低，此中，18-24岁年龄段接种一针的比例为66.4%，完全接种的比例为55.6%，那个比例无法实现天然免疫。
如许的话，我们就梳理出来美国劳动力构造性欠缺的两条线索，一方面，高龄员工因为政府补贴等原因，净资产大幅增长，从而选择提早退休；另一方面，年轻员工因为疫苗接种率低，迟迟不敢回归工做岗位，尤其是住宿餐饮等接触性线下办事业。
三、若何对待美国通胀的“暂时性”？
我们从潜在产出的角度来看那个问题。起首，从上文来看，因为提早退休、疫苗接种率低等原因，已经对劳动力带来了负面影响。另一方面，从美国三季度经济数据来看，固定资产投资在疫情发作后大幅下降，目前仍处于低位。若是投资永久性地丧失，那么将来的消费本钱将削减，产出也将永久性地削减。那也将降低将来的潜在增速。
因而我们对美国当前通胀的认识是，新冠病毒疫情对供应端带来持久的负面损害，另一方面，超宽松的财务和货币刺激，带来需求端的过热。逐渐退出宽松政策已经是一定之举。
从美国的现实工资表示来看，因为通胀更高，因而现实工资的表示反而明显差于2008年次贷危机之后，那无疑会增加美国居民的反对声音，并给美联储施加压力。