腾讯的市盈率仍然停留在20。
做为比照，新的本钱宠儿特斯拉市盈率为376。
人们习惯于将高市盈率视为风险，而低市盈率则是被低估的有力佐证。
但过去那几年的经历来看，市盈率的凹凸对投资的辅助感化可能是非常有限的。
它所反映的，只能是在此时此刻，整个本钱市场对企业将来预期的乐不雅水平，仅此罢了。
本年，腾讯的股价走势，其实不具备奇特性，更多仍是跟着大情况一路起伏。
自三月份“中丐股”开启长足的下跌后，腾讯做为带头大哥，股价累计跌幅近40%，曲到8月下旬各人又一路先后回暖。
横向比力阿里、美团、京东、快手等其他大型科技股，腾讯下跌幅度其实还算是低的。
但另一边，就反弹幅度而言，间隔各自的更低点，腾讯的反弹幅度也同样相对较更低。
11月10日港股盘后，腾讯发布了2021年Q3季度业绩陈述，该季度营收1423.68亿元，同比增长13%。净利润395亿元，同比增长3%。
此外，通过本季财报其他内容，我们已经大致能够看出腾讯2021年的主旋律是如何的了。
本年的腾讯，好像一名行走在平衡木上的杂技演员。
左手扶着风险。
在数据平安、社会价值、反垄断压力等诸多可能“打穿”其现有生长逻辑的因素面前尽可能地停止着一系列的规划投入，稳住下限；
右手够着增量。
当下，整个互联网行业又一次走到了“大变局”的路口。底层逻辑的重构又一次将挑战摆在了腾讯面前，犹如十年前挪动互联网降临前夜那样。
但那一次，单一产物拯救世界的逻辑不再有效。新的时代对手艺晋级、组织构造、与实体财产的联络等多项才能提出了更高的要求。
除此之外，那名杂技演员还必需走稳脚下的每一步，详细来看，也就是游戏、大文娱、告白、投资回报等日常运营。
01
脚下的以退为进
纯数据来看，财报自己的情况确实不太乐不雅。
好比利润方面，非国际管帐原则（Non-IFRS）下，腾讯的Q3净利润为317.5亿元，同比下滑2%，是十年来的初次下滑。
详细到各营业板块，包罗游戏、视频、音乐等营业在内的增值办事收入为752亿元，占收入总额的53%，同比增长8%。
此中，游戏收入449亿元，同比增长8%，增速大幅放缓。
微不雅来看，《英雄联盟手游》的延时上线是更大原因。
在原方案中，那款承载了一代情面怀的重磅产物将在9月份上线，但因为监管加强的因素被推延到了国庆长假之后，进而其营收数据没能表现在Q3傍边。
收集告白营业的收入也同样不敷抱负。
225亿元的营收，比拟去年只同比增长了5%。而去年同期的增速可是16%。
此中，腾讯新闻的告白收入拖了后腿，媒体告白收入下降了4%，为人民币35亿元。
一方面，“告白大户”在线教育行业遭到了明显的整治，告白行业的投放甲方集体摔倒；
另一方面，因为明朗动作要求，腾讯在诸如小法式和应用开屏告白等方面也遭到了明显的限造。如腾讯视频、QQ音乐等开屏告白可立即跳过，那些都将削减告白主的投放兴趣和力度。
但笔者认为，那些都只不外是短期颠簸影响。
趋向来看，互联网相关政策的陆续出台已差不多接近尾声，将来行业政策导向将趋于明朗，腾讯大要率将迎来估值修复时机。
除去监管政策影响，腾讯主动加大根底科研、社会价值立异、数字新基建等方面投入则是其盈利增速承压的次要原因。
财报显示，Q3季度腾讯研发投入创本年单季度新高达137.3亿元，而2021前三个季度研发投入累计已达378.59亿元。
别的，从本年4月提出“社会价值立异”战略晋级以来，腾讯颁布发表首期投入500亿元用于可持续社会价值立异，8月又再度逃加500亿投入“配合富有专项方案”。
那些积极拥抱监管的行动，都在很大水平上对冲了由监管带来的潜在“扑灭性量变”可能。
蚂蚁出过后，马化腾在2017年的一段采访被扒了出来，足以证明其对整体情况的深入认识，以及腾讯扎实的下限维持才能。
“金融营业，最核心的问题是不变和稳健。拼的是谁命长，而不是拼谁短期跑得快。”
02
下限与务实政策
根究一家企业的下限，其实就是诘问“发作断崖式下跌/生长逻辑失效”的可能。
目前来看，腾讯的潜在威胁别离来自“监管政策”、“合作压力”、“流量中心地位的弱化”。
那三条因素，对股价的影响由别离是高到低递加，即监管政策影响更大，合作压力次之。
持久的风险又刚好反过来，即由低到高递增，即流量中心地位的弱化影响更大，监管政策反而没有太大压力。
过去一年的时间里，监管政策密集出台，如在线教育双减政策等重拳的出击，让大量的投资者尤其境外投资者感应摸不着思维，进而在投资立场上大幅趋于隆重守旧。
腾讯因为家大业大，因而在多个方面的监管政策城市与其有所联系关系，反弹速度天然也会随之被拖累。
详细来看，游戏、数据平安、金融监管、反垄断、明朗运动、广电收集十四五规划等多个政策，都与腾讯旗下的主力营业慎密相关。
合作方面，其次要压力来自于字节跳动。
按照极光发布的《2021年 Q3 挪动互联网行业数据研究陈述》显示，在2021年Q3国内市场，字节系APP的用户利用时长初次超越腾讯系，登顶榜单，且开展趋向对字节有利。
数据显示，第三季度中腾讯系用户利用市场占比别离为27.7%/27%/26.7%，字节系的占比为 27%/26.9%/27.7%。
七月八月，腾讯系别离以0.7%和0.1%的微弱优势领先。
九月，字节以1%的用户市场占比差距夺冠。
在详细营业上，二者之间也都有着高度类似的核心逻辑：在流量优势下寻求流量变现/对外赋能。
那便招致了两边的变现途径（告白、游戏）和核心战略（连结流量优势、寻求新的流量高地）都高度趋同，构成贴身肉搏的态势。
流量中心地位的弱化次要是指微信。
来自头条系以及其他产物的“时间掠取战”仍是其次，抖音再凶猛，也最多只能是在用户利用时长上下功夫，很难摆荡到微信自己。
更关键的因素在于“互联互通”以及挪动互联网时代的完毕。
9月9日，工信部信管局召开165专项“屏障网址链接问题行政指点会”，明白规定日期，要求9月17日各平台必需按尺度解除屏障，不然将间接启动处置办法，不再约谈。
一时间，阿里腾讯大息争的声量不停于耳。
但两个月过去了，很显然进度其实不尽如人意，此中腾讯的立场要明显比其他公司“抵触”得多。
关于此，腾讯方面先后屡次给出回应：“平台之间的打通长短常复杂的问题，涉及到法令责任、贸易摆设和内容合规等。”（腾讯总裁刘炽平颁发于Q2发布会）
此次财报发出后，腾讯高管再次回应称：“要庇护好平台的用户，构建优良的隐私庇护情况，而平台上的贸易行为可能会对用户有一些影响，那是我们要不竭平衡的，尤其是一些信息过度地转发，以及当商家能够发布几百万上万万信息时的监管问题。”
但无论若何，互联互通已经是不成阻挠的时代趋向，关于此笔者此前曾在《互联网基建化》一文中有过详细论述。
拿用户做为“挡箭牌”的托言用的了一时，但时间放长，责令加强客服系统，完美配套律例等行动均能够满足“用户庇护”，届时微信的核心地位即将面对消减。
饶是如斯，强社交绑定下，微信仍然是挪动互联时代的绝对核心。但挪动互联网时代也已接近尾声，关于此，腾讯内部也有着清醒的认识。
03
上限与混世哲学
印象中，国内最早明白提出“元宇宙”的就是马化腾。
不外彼时那个词还没有爆火，而马化腾接纳的说法是“全实互联网”概念。
2020年岁尾，马化腾在公司年刊《三不雅》中明白写下：
如今，一个令人兴奋的时机正在到来，挪动互联网十年开展，即将迎来下一波晋级，我们称之为全实互联网。虚拟世界和实在世界的大门已经翻开。从消费互联网到财产互联网，应用场景也已翻开。通信、社交在视频化，视频会议、曲播兴起，游戏也在云化。跟着VR等新手艺、新的硬件和软件在各类差别场景的鞭策，我相信又一场大洗牌即将起头。就像挪动互联网转型一样，上不了船的人将逐步落伍。
而本次财报会议中，马化腾也再次暗示：“公司拥有大量摸索和开发元宇宙的手艺和才能。”
不能不认可，在元宇宙面前，腾讯在国内甚至全球，都处于十分前沿的位置。
早在2012年，腾讯就成为了Epic Games的大股东，持股40%，后者是一家以3D内容及AR/VR内容开发为主的公司，也是元宇宙范畴的代表性公司。
去年2月，腾讯也参与了被称为“元宇宙第一股”Roblox的G轮融资，并获得了中国代办署理商的独家名额。
趁便提一句，元宇宙那个概念，就是那家公司一手带火的。
在详细途径上腾讯似乎也已经构成了明白共识，此次业绩会中，腾讯高管明白暗示：“元宇宙包罗多种开展渠道，我们逃求软件驱动。”
如许的定位，倒也契合此前的一些传说风闻。
本年8月，国内顶尖的VR设备研发公司Pico被字节跳动完成收买，据报导，那笔交易的最末成交额高达15亿美金（约97亿元）。
据传说风闻腾讯也一度有意收买 Pico，但在与字节跳动竞价后选择了放弃。
事实上，元宇宙是一个包容性极高的“大词”概念，无论传说风闻能否失实，但在成果和立场上，腾讯都表示出了较强的一致性，且已经展示出了必然水平的战略聚焦，那无疑是有利的。
在更大的标准上，腾讯的偏重点事实在于何处，则是我们将来需要进一步明白的察看课题。
我们遍历了从2018年至今的马化腾的屡次公开演讲，2020年之前，工业互联网、财产互联网、数字财产化、财产数字化等词条呈现频次极高。
2018年以至还特地跑到知乎上去发问，一举带火了“财产互联网”的全民讨论。
在详细营业上，云计算、企业办事也称得上是腾讯集团那两年间增长最为迅猛的明星板块。
Q3财报显示，腾讯金融科技及企业办事营业收入同比增长30%至433亿元。
腾讯企点已经办事了超越100万家企业，腾讯云企业级散布式数据库(TDSQL)现已办事超越3,000家客户，横跨金融、公共办事和电信等多个垂曲范畴。
此前的稿件中，笔者已经明白暗示了对“元宇宙”的隆重看衰，此中更大的理由即是全然的“脱实向虚”，有太多的现实阻力。
但就目前所掌握的信息来看，腾讯似乎在试图寻找一条“虚实连系”的道路。
一方面投入大量的资本在云计算、芯片设想、云原生操做系统、音视频手艺等与实体财产高度相关的援助型范畴。
另一方面又在现有邦畿下，持续规划文娱、IP、游戏等“元宇宙”软件（内容）元素。
放眼将来，若元宇宙势头好，那就间接将手艺储蓄应用于元宇宙的搭建维护；
若元宇宙势头欠好，那么凭仗着一寡手艺积累，也能够为实体财产添砖加瓦。
同时就算元宇宙无法照进现实，但人类末归是需要娱乐活动的。
那种两端下注的打法，正反映出腾讯不断以来所秉承的高度务实的运营立场。
那种务实，在赚钱那件事上表示得更为明显，自创建到如今，腾讯不断都是：“不硬顶着抱负去拔高，也不硬顶着监管压力去悬崖边赚危险的钱。”
产物上，从剽窃跟从道路到大投资战略，疼了就改了；
游戏上，从操纵人道逼氪的休闲游戏时代，到代办署理精品，到努力自研，到撑持独立工做室；
文娱上，从IP与饭圈闭环的逻辑到眼下的精品转型。
跟着外部情况的猛烈变革，良多时候，其实有两种完全相悖的行为体例在腾讯内部同时存在。
识时务，不固执。重成果，轻理念。
因为那一底层特征，腾讯很难被用户和媒体尊重。
但也恰是在如许的纲领指点下，在（有史以来）最为复杂的贸易情况中，腾讯一次又一次地穿越了周期，进而构成了一种“下限极高，上限也不低”的强力姿势。