美国10月CPI同比增长6.2%,核心CPI同比增长4.6%,均高于预期。此中,CPI增速为1990年11月以来更高值,核心CPI增速为1991年8月以来更高值。换句话说,对30岁以下的美国年轻人来说,他们是没有见过那么高的通胀的。
10月CPI物价指数几乎是“普涨”。从分项看,环比增幅较大的细分项目有以下几类:
家庭生活必须品:1)食物,此中肉禽鱼蛋(3.7%)和糖类(4.1%)价格涨幅较大;2)能源类商品,好比汽油(6.1%)和燃油(12.3%);3)能源类办事,好比电费(1.8%)和天然气办事(6.6%)。
与芯片欠缺相关的商品:新车(1.4%)和二手车(2.5%)仍在涨价,虽然涨幅较几个月前有所回落。芯片欠缺的问题仍未处理,消费者对汽车的需求难以被满足,最末只能表现为价格上升。
与户外出行相关的办事:宾馆酒店(1.5%)、非居家餐饮(0.8%)、汽车租赁(3.1%)、体育赛事门票(8.3%)、邮费与快递费(4.2%)价格上涨较多,申明跟着疫情缓和,人们又起头外出活动。房屋租金环比上涨0.4%,涨幅与上月持平。一个解释是部门线下办公恢复后,人们起头从头回到办公室附近租房。房租上涨意义严重,一是因为它在CPI篮子中占比力高,二是与其它许多产物比拟,房租“粘性”更强,一旦上涨就很难回落。
“工资—通胀”螺旋风险在上升。我们在上月的通胀点评中利用非农工资增速与CPI增速之和,做为权衡“通胀螺旋”的标尺,该目标越高,意味着通胀上升压力越大。9月该目标已经上升至10.4%,10月进一步上升至12%,已经和上世纪70年大通胀初期的程度相当了。此外,我们在上周周报《被“唤醒”的菲利普斯曲线》中也提到,疫情后劳动力供应削减,使得同等下降幅度的赋闲率,对应的工资增速更高,也就是工资菲利普斯曲线呈现峻峭化趋向。往前看,跟着劳动力市场趋紧,工资或继续上行,“工资—通胀”螺旋风险也将加大。
更关键的是,消费者通胀预期也在抬升,此中,低收入者的通胀预期上升幅度更大。按照纽约联储的消费者调研,10月一年期通胀预期由上月的5.3%上升至5.7%;三年期通胀预期与上月持平于4.2%。分差别收入群体看,年收入在5万美圆以下的消费者,一年期通胀预期已高达6.2%;年收入在5-10万美圆的消费者,通胀预期为5.8%;年收入在10万以上的消费者,通胀预期为4.8%。也就是说,收入越低的人,通胀预期上升越快。一个解释是低收入者的消费篮子中生活必须品(好比食物、能源、房租)收入占比更高,而比来几个月恰好是那些产物在涨价,那对他们来说更是“切身痛苦”,因而更容易抬升通胀预期。
我们重申此前的概念:美国相对较高的通胀或将持续至2022年下半年以至更久,市场低估了美国通胀的持续性和上行幅度。我们在年度瞻望陈述《通胀潮起,踏浪而行》中指出,通胀的阐发框架可简单总结为:短期看供需,中期看货币,持久看生齿和手艺前进。从短期和中期维度看,我们都已经看到了能够使通胀持续上行的因素。而工资菲利普斯曲线“新生”,加上通胀预期抬升,使我们更有理由相信美国通胀上行“此次纷歧样”。
通胀持续上升,美联储将若何抉择?我们认为美联储或将陷入两难。一方面,若是美联储提早收紧货币,或许可以将通胀扼杀在萌芽中,但同时也会给经济苏醒带来负面影响,倒霉就业增长。此外,突如其来的货币政策“急转弯”会加大资产价风格整压力,加剧市场颠簸。但另一方面,若是美联储视通胀而不见,可能招致通胀预期自我强化,最末带来更高的通胀。因而,若何平衡增长和通胀,将是摆在美联储面前的一道难题。
通胀数据公布后黄金上涨,表白市场认为通胀上升的速度会比美联储收缩更快。决定黄金价格的一个关键变量是现实利率,后者等于名义利率与通胀预期之差。上周FOMC会议后,美联储固然颁布发表Taper,但对通胀的立场仍较为隐忍,好比在货币政策声明中继续利用“暂时性通胀”的表述。鲍威尔对通胀的观点也是含糊其词,被市场解读为美联储不急于加息。往前看,我们估计美联储可能会通过“口头警告”打压通胀预期,但实正采纳动作却其实不容易,因为目前仍有很多联储官员希望再等等看,而不是急渐渐地收紧货币。若是现实利率持续低迷,黄金将会遭到更多支持。